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內存芯片領軍者瀾起科技沖刺科創板 存在產品結構單一等風險

時間:2019-6-6 9:20:18 點擊:

  核心提示:天宜上佳科創板上市將于6月13日接受上交所科創板股票上市委員會審議。4月12日,天宜上佳上市申請獲上交所受理,經過三輪問詢,77個問題層層遞進,天宜上佳分別作出答復,總共歷時60余天。招股書顯示,天宜...

  天宜上佳科創板上市將于6月13日接受上交所科創板股票上市委員會審議。4月12日,天宜上佳上市申請獲上交所受理,經過三輪問詢,77個問題層層遞進,天宜上佳分別作出答復,總共歷時60余天。招股書顯示,天宜上佳成立于2009年11月,是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商,本次擬在科創板上市募集資金不超過6.46億元。

  毛利率較高

  根據招股書,報告期內,天宜上佳主要從事高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。

  天宜上佳自設立以來,依靠自主研發,在高鐵動車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產裝備等方面陸續取得重大突破,2013年成功實現進口替代,有力推動了我國高鐵動車組核心零部件的國產化進程。截至招股書簽署日,天宜上佳是時速350公里“復興號”中國標準動車組粉末冶金閘片的核心供貨商,公司自主研發、生產的高鐵動車組用粉末冶金閘片已覆蓋鐵路總公司下屬的全部18個地方鐵路局。

  廣發證券研報指出,公司是唯一獲得時速350公里“復興號”中國標準動車組兩個車型(CR400AF和CR400BF)CRCC正式認證證書的廠商,是持有CRCC核發的動車組閘片認證證書覆蓋車型最多的國產廠商,相較行業內其他生產企業,公司具有較強的先發優勢。

  在專利方面,截至招股書簽署日,天宜上佳共擁有20項發明專利、95項實用新型專利及7項外觀設計專利;公司持有6張CRCC頒發的正式《鐵路產品認證證書》(包括5張動車組閘片和1張機車合成閘片),產品覆蓋國內時速200-250公里、300-350公里的18個動車組車型,是持有CRCC核發的動車組閘片認證證書覆蓋車型最多的國產廠商。

  憑借較高的行業與技術準入壁壘以及公司較強的自主創新、研究開發和成本管理能力,并受益于軌道交通裝備行業的快速發展、國家財稅和產業政策的大力支持,2016年度、2017年度、2018年度公司的營業收入分別為4.68億元、5.07億元、5.58億元,凈利潤分別為1.95億元、2.22億元、2.63億元。

  值得一提的是,公司毛利率維持在較高水平。2016年度、2017年度及2018年度,天宜上佳綜合毛利率分別為74.32%、73.12%和75.11%。

  客戶集中度高

  2017年,A股上市公司新宏泰曾發布重組預案,擬作價約42.22億元收購天宜上佳97.675%的股份,但該事項并未獲得并購重組委通過。上交所對天宜上佳的首輪問詢,共計55個問題,關于公司與新宏泰重組被否也被問詢。

  招股書顯示,公司2016年度、2017年度及2018年度,按單一口徑前五大客戶銷售收入合計占各期營業收入的比例分別為70.59%、71.85%、75.70%,按同一控制合并口徑前五大客戶銷售收入合計占各期營業收入的比例分別為99.97%、99.85%、99.96%。

  華泰證券研報指出,公司下游主要是軌道交通裝備市場,存在客戶集中度較高的風險。

  針對主要客戶的問題,在二輪問詢中,上交所要求結合公司占中國鐵路總公司的供貨份額,分析說明雙方之間的合作方式及其穩定性、可持續性、是否存在重要客戶變化的風險。

  對此,天宜上佳回復稱,客戶集中度較高主要是由下游行業市場格局所決定的:一是我國鐵路運輸業務主要集中在鐵路總公司管理的18個地方鐵路局,其動車組閘片檢修、更換,均由各路局負責;二是我國軌道交通裝備整車制造業務主要集中在中國中車各下屬企業,近年來中國標準動車組“復興號”制動系統由鐵科院全資子公司縱橫機電制造并為主機廠配套。公司用于新造整車的動車組閘片主要系向系統集成商縱橫機電銷售,用于動車組車輛后續維修的動車組閘片主要系向各鐵路局及其下屬企業銷售。

  天宜上佳表示,公司憑借穩定的產品質量、優異的產品性能、出色的客戶服務以及較強的新產品開發能力,與客戶保持了良好的合作基礎,合作穩定且具有可持續性;公司產品整體市場占有率近三年較穩定,且有較大的提升空間,預計公司不存在重要客戶變化的風險。

  本次科創板申請上市,天宜上佳擬發行不超過7000萬股,募集資金不超過6.46億元,其中2.6億元用于年產60萬件軌道交通機車車輛制動閘片及閘瓦項目、3.1億元用于時速160公里動力集中電動車組制動閘片研發及智能制造示范生產線項目、0.756億元用于營銷與服務網絡建設項目。

  上交所近日消息,科創板股票上市委員會定于6月13日召開第3次上市委員會審議會議,審議瀾起科技等三家公司的發行申請。這意味著,在諸多受理的芯片設計企業中,瀾起科技將率先對科創板發起最終沖刺。

  瀾起科技被公認為國內芯片行業的佼佼者,公司主營產品為內存接口芯片、津逮服務器CPU以及混合安全內存模組,其中DDR4內存緩沖控制器芯片是國際領先水平的產品,成為全球主要內存芯片廠商的主流供應商,是該細分市場的全球領導者。不過,有業內人士告訴中國證券報記者,內存芯片迭代迅速,瀾起科技產品結構單一,存在被同行技術超越等風險,公司面向未來的津逮服務器也面臨較大競爭。如果能夠成功登陸科創板,有助于緩解公司資金壓力,提高抗風險能力。

  內存芯片領軍者

  招股說明書顯示,瀾起科技成立于2004年,總部設在上海并在昆山、澳門、美國硅谷和韓國首爾設有分支機構。作為集成電路設計公司,瀾起科技主要為云計算和人工智能領域提供高性能芯片解決方案。

  瀾起科技在內存接口芯片領域成就突出。目前全球范圍內從事研發并量產服務器內存接口芯片的企業只有3家,瀾起科技就是其中之一,另外兩家分別為IDT和Rambus。

  “瀾起科技是世界上能夠提供內存接口芯片的三家廠商之一,市占率大約為50%,是名副其實的打入國際主流服務器領域的核心芯片服務商。”一位大型公募基金電子行業研究員對中國證券報記者表示。

  高市占率源自于出色的技術。招股說明書顯示,瀾起科技不僅能夠同時提供從DDR2到DDR4內存全緩存/半緩沖完整解決方案,其發明的DDR4全緩沖“1+9”架構被JEDEC采納為國際標準。依托在該系列產品上的技術成就,瀾起科技還獲得了中國芯年度重大創新突破產品、上海市發明一等獎等獎項。

  2016年至2018年,瀾起科技的營業收入分別為8.45億元、12.28億元、17.58億元,年均復合增長率達44.23%;凈利潤分別為9280萬元、3.47億元、7.37億元。其中,內存接口芯片占瀾起科技當期營業收入比例分別為66.08%、76.14%和99.49%,對公司業績支撐能力顯而易見。

  有業內人士直言,在中國芯片領域整體實力不足的背景下,瀾起科技突破重重困難,芯片架構被采納為國際標準,不僅實現了中國在該領域的“零突破”,也在相關領域為國內企業搶占了先機,確實難能可貴。

  進軍服務器市場

  2014年,瀾起科技完成私有化,于當年11月19日從納斯達克退市。私有化的過程中,瀾起科技在股東方引入了浦東科投等大型機構,開始整合資源“二次生長”,正面進軍服務器市場。

  公司2016年與Intel及清華大學合作,研發津逮系列服務器CPU。公司在招股書中表示,基于津逮CPU及瀾起科技的混合安全內存模組而搭建的津逮服務器平臺,實現了芯片級實時安全監控功能,不僅可為云計算數據中心提供更為安全、可靠的運算平臺,還可為大數據及人工智能時代的各種應用提供強大的綜合數據處理及計算力支撐。

  招股說明書顯示,公司已經于2018年底成功推出了第一代津逮服務器產品。

  “如果津逮服務器CPU及其平臺項目取得成功,對于提高瀾起科技整體競爭力幫助很大。”前述公募基金研究員表示,一方面,公司原有的內存接口芯片業務市占率已達到50%,后續市占率進一步提升的難度較大,公司需要一塊新的業務來保持增長。另一方面,相比于內存接口芯片全球5.5億美元的市場規模,服務器CPU國內的市場規模為40億美元,全球市場規模約為160億美元。如果津逮服務器CPU及其平臺項目成功,公司將打開一個市場空間是原來幾倍甚至幾十倍的市場,屆時公司的競爭力有望再上一個臺階。

  技術迭代存隱憂

  “和國內IC設計企業一樣,瀾起科技潛在的風險可能來自于技術迭代能力不足。”一位曾多次深入調研瀾起科技的上市公司投資部門負責人對中國證券報記者表示,DDR內存產品迭代迅速、競爭激烈,企業如果不能保持研發能力持續處于較高水平,容易在競爭中被對手甩在身后。

  瀾起科技在招股說明書中也披露,內存芯片行業競爭激烈,在DDR2階段的行業參與者超過10家,隨后行業集中度逐步提升。到了DDR4階段,市場就被瀾起科技等3家企業瓜分,行業競爭激烈程度可見一斑。

  此外,瀾起科技內存芯片領域市長率已超過50%,2018年相關業務占公司營業收入比例高達99%以上,如果公司不能開拓新的業務領域,成長性不足也將束縛公司估值的提升。

  對于公司新推出的津逮服務器等產品,競爭壓力同樣存在。

  前述公募研究員對記者表示,瀾起科技的津逮服務器CPU剛剛起步,還未大規模推向市場,目前在行業中份額還比較低,與其競爭的產品主要有天津海光、飛騰、申威、龍芯、華為鯤鵬等。

  其表示,該項目未來可能遇到的挑戰主要集中在兩方面。一方面,津逮服務器有一部分技術來自Intel,公司需要把握好該芯片安全可控的程度,同時公司需要在短時間內去吸收Intel的這些技術。另一方面,目前市面上已經有較多的國產服務器CPU面市,其中包括ARM架構的飛騰、華為鯤鵬、MIPS架構的龍芯、X86架構的天津海光等。雖然,津逮服務器的X86架構和Intel的技術在市場上的競爭力較強,但是仍需要面對目前已有的眾多競爭對手。

  不過,市場人士對瀾起科技仍然比較看好。

  “這些問題都是盛世下的隱憂。”前述上市公司投資部門負責人表示,“多次溝通中可以發現,瀾起科技的管理團隊和研發團隊都非常優秀,在內存芯片上也確立了較大的領先優勢,短期不會受到太大沖擊。”

  該負責人同時表示,如果瀾起科技登陸科創板成功,有望得到大量長期資本的支持,可以緩解公司資金壓力,提高抗風險能力。

  瀾起科技在招股說明書中表示,本次公司擬公開發行不超過1.13億股,全部用于與公司主營業務相關的三項研發項目,進一步提升公司核心競爭力。具體項目包括:新一代內存接口芯片研發及產業化項目、津逮服務器CPU及其平臺技術升級項目和人工智能芯片研發項目。

  (文章來源:中國證券報)

作者:不詳 來源:中國證券報 孫翔峰
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